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【金属李超】黄金板块建议关注银泰/山金/中金/招金/赤峰等★◈★。供需因素影响弱化后★◈★，金价分析将在中观层面重回实际利率框架★◈★。当前由于美国总体流动性状况存在不确定性★◈★，美联储放缓或停止缩表进程或将提前★◈★，与19年情况类似★◈★，逐步接近正式释放降息信号及黄金股主升浪行情启动点★◈★。基于黄金价格模型★◈★，我们预计24年黄金价格较23年模型预测金价上涨19.3%至2355美元/盎司★◈★，25年黄金价格较24年上涨6.6%至2510美元/盎司★◈★。
【地产杜昊旻】底部布局地产央国企★◈★，如华润置地★◈★、招商蛇口★◈★、建发国际集团★◈★、越秀地产★◈★、华发股份等★◈★。中央重视房地产融资健康★◈★，金融业大力支持房地产责无旁贷★◈★，后续将进一步优化首付比例★◈★、贷款利率★◈★，融资端的支持在一定程度上改善房企现金流状况★◈★，而行业的平稳健康发展关键在销售的企稳★◈★，仍需供需两端的综合宽松政策持续支持★◈★。
【宏观赵伟】本次降准叠加MLF超额续作等★◈★，合计释放中长期资金近1.2万亿元★◈★。当前时点降准★◈★，或旨在提振市场信心★◈★、强化政策靠前等凯发在线★◈★。补充基础货币★◈★、助力稳增长和实体融资★◈★，或也为配合政府债券发行等★◈★。降准之后★◈★，总量操作再加力必要性或较低★◈★，关注稳增长“三级火箭”落地情况★◈★、警惕债市“潜在”风险★◈★。
【固收樊信江】央行新一轮宽松周期开启★◈★，降准力度加倍★◈★、资金释放空间打开★◈★。“科技★◈★、绿色★◈★、小微★◈★、养老★◈★、数字”五大政策重点支持领域将引领结构降息趋势ribenrenti★◈★，降低企业融资成本★◈★，提升投资意愿★◈★。固收投资策略★◈★：预计本次降准公告落地后债市将再度出现一轮调整★◈★，但我们认为本轮调整或为阶段性★◈★。一方面★◈★，化债影响下经济“开门红”表现尚需观察★◈★，或存在不及预期风险★◈★。另一方面★◈★，稳增长诉求叠加汇率掣肘影响回落下★◈★，货币政策进一步宽松概率较高★◈★。建议关注未来资金价格回落后短久期利率债及同业存单的牛陡机会★◈★。
【化工陈屹】持续推荐森麒麟★◈★，美国商务部对泰国双反终裁结果落地★◈★，与初裁一致★◈★，公司泰国基地税率大幅下降后★◈★，获得返税的同时泰国产品在出口市场的竞争力也将进一步增强★◈★，盈利能力将向上修复★◈★。摩洛哥工厂进展顺利★◈★，争取24年底前投产★◈★，全球化布局完善的同时助力未来业绩增长★◈★。
【化工陈屹】持续关注通用股份★◈★，公司预告23年实现归母净利2.0-2.7亿元★◈★，同增1079%-1492%★◈★。公司全年轮胎产销量实现较大增长★◈★，盈利能力大幅提升★◈★。海外双基地持续发力★◈★，产能爬坡和产品结构持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点★◈★。
【机械满在朋】持续关注柳工★◈★，经营改善源自★◈★：1）产品加入预应力★◈★、高机★◈★、农机等弱周期业务★◈★，使得土方机械占比从20年70+%降低到1H23的57%★◈★，弱化行业周期对于公司收入波动影响★◈★；2）23年新一轮股权激励考核增加对于利润率★◈★、ROE等盈利指标考核★◈★，盈利能力有望维持较高水平★◈★。
核心观点★◈★：中游环节★◈★：持续看好本轮小尺寸结构性供给紧缺带动的涨价持续性★◈★，以及长期供需结构的改善★◈★，利好京东方A★◈★、维信诺★◈★、深天马★◈★、TCL科技★◈★；上游材料★◈★：利好发光材料&蒸发源设备供应厂商奥来德★◈★、材料厂商莱特光电★◈★、OLED中间体及前端材料厂商瑞联新材★◈★、万润股份★◈★。
核心观点★◈★：供需因素影响弱化后★◈★，金价分析将在中观层面重回实际利率框架★◈★。在实际利率框架下★◈★，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期★◈★，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期★◈★，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情★◈★。当前由于美国总体流动性状况存在不确定性★◈★，美联储放缓或停止缩表进程或将提前★◈★，这与2019年情况类似★◈★，逐步接近正式释放降息信号及黄金股主升浪行情启动点★◈★。
核心观点★◈★：中央重视房地产融资健康★◈★，金融业大力支持房地产责无旁贷★◈★，后续将进一步优化首付比例★◈★、贷款利率★◈★，融资端的支持在一定程度上改善房企现金流状况★◈★，而行业的平稳健康发展关键在销售的企稳★◈★，仍需供需两端的综合宽松政策持续支持★◈★。推荐当前估值底部★◈★、经营状况良好★◈★、受益于行业格局优化的改善性央国企★◈★，如华润置地★◈★、招商蛇口★◈★、建发国际集团★◈★、越秀地产★◈★、华发股份等★◈★。
核心观点★◈★：本此降准时点超预期★◈★、降幅回升★◈★，预计释放长期资金超万亿★◈★。1月24日央行宣布★◈★，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点★◈★；本此下调后★◈★，金融机构加权平均存款准备金率约为7%★◈★。本次普降0.5个百分点★◈★、幅度时隔2年再度回升★◈★，此前4次降幅均为0.25个百分点★◈★，叠加MLF超额续作等★◈★，合计释放中长期资金近1.2万亿元★◈★。
核心观点★◈★：一★◈★、新一轮宽松周期开启★◈★，降准力度加倍★◈★、资金释放空间打开★◈★；二★◈★、“五大文章”引领结构降息趋势★◈★，降息依然在路上★◈★；三★◈★、投资策略★◈★：结构&总量政策相继落地★◈★，长短端利差大幅收敛下★◈★，存单&短债性价比显现★◈★。
核心观点★◈★：泰国反倾销复审终裁结果与初裁一致★◈★，公司泰国基地税率大幅下降后盈利能力将向上修复★◈★。摩洛哥工厂进展顺利★◈★，全球化布局完善的同时助力未来业绩增长★◈★。公司为国内智能制造轮胎龙头★◈★，随着新产能的放量和海外布局的加速推进★◈★，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升★◈★。
风险提示★◈★：原材料价格大幅波动★◈★、新增产能释放不及预期★◈★、国际贸易摩擦★◈★、海运费价格波动★◈★、人民币汇率波动★◈★、“双反”税率波动★◈★。
核心观点★◈★：公司为国内知名轮胎企业★◈★，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成★◈★，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点★◈★，目前泰国二期和柬埔寨二期项目建设进展较快★◈★。
风险提示★◈★：原料价格大幅波动★◈★；新产能释放低于预期★◈★；国内企业海外建厂导致竞争加剧★◈★；国际贸易摩擦★◈★；海运费大幅波动★◈★；汇率波动★◈★；大股东质押★◈★；限售股解禁★◈★。
核心观点★◈★：股权★◈★、产品★◈★、考核机制打造改革“三板斧”★◈★，经营情况持续改善★◈★。海外★◈★：需求高景气★◈★，公司出口斩获颇丰★◈★。根据公告★◈★，23年公司海外收入同比增速超过30%★◈★，全年海外收入首次超过百亿元★◈★。产品实现多元化发展★◈★，有望弱化周期影响★◈★。
核心观点★◈★：我们认为★◈★，24年开始是汽车板块的结构化大年★◈★，从确定性和成长性建议配置★◈★：国际化★◈★、智能化和机器人三大方向★◈★。1★◈★、国际化★◈★：我们认为★◈★，国际化主要有三个层次的投资机会★◈★：T链★◈★、国产替代★◈★、产能出海★◈★。2★◈★、智能化★◈★：整车环节看★◈★，24年主要看城市NOA竞争力较强+产品周期向★◈★；汽零环节看★◈★，关注激光雷达★◈★、传感器清洗赛道1-N和0-1★◈★。
核心观点★◈★：主线-AI★◈★：AI模型工具化程度提升★◈★，即将带来应用端百花齐放★◈★。主线-XR★◈★：新硬件迭代引进★◈★，内容厂商有望迎来机会★◈★。主线—游戏★◈★：估值具有性价比★◈★，看好24年有产品周期的标的★◈★。主线-互联网★◈★：性价比消费平台有望受益★◈★，新流量★◈★、新需求有望催生相关产业爆发★◈★。投资建议★◈★：AI★◈★：有用户沉淀★◈★、数据积累的公司★◈★；MR★◈★：恒信东方★◈★、罗曼股份★◈★；游戏★◈★：有产品周期★◈★、估值性价比的标的★◈★；互联网★◈★：拼多多★◈★、美团★◈★、内容公司★◈★。
风险提示★◈★：内容上线及表现不及预期★◈★；宏观经济运行不及预期★◈★；AI★◈★、XR技术迭代和应用不及预期★◈★；政策监管★◈★。
核心观点★◈★：一★◈★、我国REITs市场发展加速★◈★，市场表现短期持续承压★◈★。二★◈★、REITs价格持续下行主要源于基本面★◈★、流通盘和估值三方面因素★◈★。三★◈★、投资策略★◈★：四个视角重新审视REITs投资价值1★◈★、打新视角★◈★：关注市场情绪★◈★，聚焦板块基本面★◈★。 2★◈★、防御视角★◈★：关注兼具业绩稳定★◈★、逆周期和抗跌属性的稳健资产★◈★。3★◈★、高分红视角★◈★：关注供需不平衡背景下高分红属性的REITs★◈★。4★◈★、弹性视角★◈★：关注基本面修复预期强★◈★、估值回落合理区间的REITs★◈★。
核心观点★◈★：债牛展望1.0—顶部明确★◈★、下限可期★◈★，波动区间2.35%-2.7%★◈★；2.0—长端超长端票息策略占优★◈★，高票息资产缺失下★◈★，二永城投波动或加大★◈★，利率拉久期优于加杠杆★◈★；3.0—长短端利差倒挂或持续或常态化★◈★，关注资金面调整下短债及存单交易机会★◈★，短期来看短端性价比凸显★◈★；4.0—年初或迎来配置窗口★◈★，短中端把握交易拥挤下波段交易机会★◈★。债市三大风险因素★◈★：1）资金活化★◈★，“M2-M1”剪刀差收窄★◈★，盘活存量信贷或引发资金面调整★◈★，导致债市调整★◈★，但长端调配置盘加持下调整幅度或有限★◈★。2）价格增速小幅上行★◈★，全年价格中枢抬升★◈★。3）经济恢复节奏偏慢★◈★，二季度宽信用政策预期发酵或带来债市上行风险★◈★。
核心观点★◈★：（1）24 年消费和动力需求确定性高★◈★，储能则前低后高凯发在线★◈★。24 年★◈★，受益于 AI 加持消费类电池进入复苏周期★◈★，动力在低库存下全年增长平稳★◈★，储能因库存原因前低后高★◈★，全球锂电池需求预计保持在 30%以上增速ribenrenti★◈★，依次推荐消费★◈★、动力★◈★、储能电池赛道★◈★，推荐宁德时代★◈★，关注珠海冠宇等★◈★。主赛道依次推荐电池★◈★、隔膜★◈★、结构件★◈★、正极★◈★、电解液★◈★、负极★◈★，重点推荐低成本龙头公司★◈★，宁德时代★◈★、恩捷股份★◈★、科达利★◈★、天赐材料等★◈★。（2）24 年是多个新技术商业化 0-1 之年★◈★。预计 24 年复合集流体★◈★、芳纶涂覆★◈★、大圆柱电池★◈★、钠电池等赛道迎来 0-1落地★◈★，建议关注产业链相关企业进展★◈★。
风险提示★◈★：电动车产销量不及预期风险★◈★、上游原材料价格波动风险★◈★、新技术商业化落地不及预期风险等★◈★。
核心观点★◈★：大储及工商业储能2024年装机确定性高增★◈★，且降息背景下仍有超预期空间★◈★，同时2024年海外大储系统集成商仍可享受碳酸锂降价红利★◈★，国内集成商及PCS公司盈利已处于底部★◈★，但出清尚需时日★◈★，重点看好★◈★：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商★◈★，以及海外出货占比高的PCS企业★◈★。户储方面重点关注海外库存&出货逐季度边际改善带来的估值修复机会★◈★。核心推荐组合★◈★：阳光电源★◈★、阿特斯★◈★、宁德时代★◈★、盛弘股份★◈★、禾望股份（完整组合详见正文）★◈★。
风险提示★◈★：国际贸易环境恶化风险★◈★；汇率大幅波动风险★◈★；政策不及预期风险★◈★；行业产能非理性扩张的风险★◈★。
核心观点★◈★：看好四大主线★◈★，关注重要节点及催化★◈★：1）电力设备出口★◈★：由于出口产品和国家的数量较多★◈★，相较于国内分批次招标模式★◈★，出口市场周期性相对弱化★◈★，重点关注出海龙头业绩兑现度★◈★，24Q2为关键时点★◈★；2）特高压★◈★：24-25年主网投资的主旋律★◈★，阶段性机会较多★◈★，后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化★◈★；3）电力市场化★◈★：24年更多重磅政策有望出台★◈★，新兴商业模式将陆续跑通★◈★，预计24年5月起受迎峰度夏★◈★、限电预期等影响★◈★，板块机会显现★◈★；4）配网智能化★◈★：预计24Q3后可见智能化设备在各网省公司中标结果中份额提升★◈★，以及国家层面有望落地更多推广政策★◈★。核心推荐组合★◈★：思源电气★◈★、三星医疗★◈★、海兴电力★◈★、许继电气★◈★、国能日新（完整推荐组合详见正文）★◈★。
风险提示★◈★：电网投资不及预期★◈★、新能源装机建设不及预期★◈★、电力政策效果不及预期★◈★、下游需求不及预期★◈★、原材料价格上行★◈★。
核心观点★◈★：1）绿氢生产由项目持续落地所带动★◈★，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量★◈★，随着近一年来电解槽项目招标要求逐步提高★◈★，标的首选具备进入大型项目供应商以及具备海外出货企业★◈★，重点看好电解槽相关设备端机会★◈★。2）产业大发展下★◈★，中下游同步推广★◈★，看好加氢站建设带来的设备机会以及燃料电池核心零部件★◈★。核心推荐组合★◈★：昇辉科技★◈★、华光环能★◈★、科威尔★◈★、富瑞特装★◈★、国鸿氢能（完整组合详见正文）★◈★。
风险提示★◈★：降本速度不及预期★◈★、技术研发进度不及预期★◈★、下游氢能推广滞后★◈★、政策和项目落地不及预期★◈★。
核心观点★◈★：2024年外销仍为中国家电重要增长极★◈★，依托技术★◈★、创新效率★◈★、和海外本土化运作★◈★，品类升级和份额提升有望延续★◈★。国内新兴品类仍在成长中★◈★；传统品类竞争加剧★◈★，效率为主要竞争优势★◈★。此外★◈★，家电外延仍有较多机会★◈★。建议从技术★◈★、运营效率★◈★、品类三个角度优选公司★◈★。1★◈★、出海★◈★，重点关注黑白电龙头★◈★、清洁电器中的石头科技2ribenrenti★◈★、内销★◈★，重点关注小米集团-W★◈★、飞科电器★◈★、九阳股份等 3★◈★、外延★◈★，建议关注光峰科技等★◈★。
核心观点★◈★：原料★◈★：国产头部厂商市占率提升★◈★，“中国成分”重组胶原蛋白扬帆破浪★◈★。美妆品牌商★◈★：渗透速度放缓★◈★，新国货崛起是长期趋势★◈★，龙头领跑★◈★、二线标的细分赛道突围★◈★。关注两条投资主线★◈★，集团化龙头（珀莱雅）&二线改善标的（福瑞达等）★◈★。黄金珠宝★◈★：基本面关注金价走势及龙头集中★◈★，稳健投资风格仍获偏好★◈★。
风险提示★◈★：新品/营销/抖音渠道发展不及预期★◈★，客户流失带来短期业绩波动★◈★；加盟拓展/终端零售不及预期★◈★，金价波动★◈★。
核心观点★◈★：我们认为电子基本面在逐步改善★◈★，展望2024年★◈★，手机★◈★、电脑★◈★、服务器及IOT在AI创新驱动下需求有望逐步回暖★◈★，苹果MR持续创新有望快速推动行业发展★◈★，激发新的需求★◈★。中长期来看★◈★，Ai有望给消费电子赋能★◈★，带动电子硬件创新★◈★，带来新换机需求★◈★，2024年看好Ai新技术创新驱动★◈★、需求转好及自主可控受益产业链★◈★。投资建议★◈★：重点看好★◈★：沪电股份★◈★、立讯精密★◈★、卓胜微★◈★、纳芯微★◈★、生益科技★◈★。
风险提示★◈★：消费电子复苏低于预期★◈★、AI落地应用不达预期★◈★、半导体库存去化慢于预期★◈★，晶圆厂资本开支低于预期★◈★。
核心观点★◈★：2024年行业重点关注信息及关键节点★◈★：1）海风招标量★◈★：23Q4节奏加速★◈★，预计24H1招标数据回升★◈★，提振2025年新增装机规模预期★◈★；2）江苏★◈★、广东两地项目进展★◈★：预计两地海风项目将于24H1开工★◈★、江苏2.65GW于2024年并网★◈★，广东项目并网时间未定★◈★，若推进节奏超预期★◈★，将增厚2024年相关企业利润★◈★；3）深远海推进情况★◈★：若深远海相关政策于2024年推出★◈★，将进一步打开海风中长期成长空间ribenrenti★◈★，驱动板块估值提升★◈★。重点看好2024年风电板块四条主线）深度受益于海风逻辑的塔筒与海缆环节★◈★；2）深度受益于出口逻辑的海风零部件和风机环节★◈★；3）新技术新趋势★◈★：a）随深远海发展★◈★，锚链需求随漂浮式风电应用释放★◈★；b）大型化下★◈★，液压变桨将替代电变桨★◈★；4）受益于风电持稳发展★◈★、板块估值修复的零部件龙头★◈★。核心推荐组合★◈★：东方电缆ribenrenti★◈★、海力风电★◈★、泰胜风能★◈★、盘古智能★◈★、新强联 等（完整组合详见报告正文）凯发在线★◈★。
核心观点★◈★：展望2024年★◈★，通信板块建议关注通信与计算加速融合下的新机遇★◈★，重点看好三个方向★◈★：一★◈★、关注国产化技术和生态突破带来的结构性机会★◈★，包括华为智能计算产业链★◈★、华为智能汽车生态链★◈★；二★◈★、关注长期趋势确定同时短期具备安全估值边界的细分板块★◈★，包括行业渗透率较低并处在加速趋势下的AI+散热★◈★、边缘计算（模组+边缘算力）★◈★、车载激光应用等★◈★；三★◈★、数据要素价值即将充分释放ribenrenti★◈★，关注运营商战略配置价值★◈★。
核心观点★◈★：国内电解铝产能即将达峰★◈★，关注季节性供需错配下的交易机会★◈★。需求端光伏★◈★、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补★◈★，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局★◈★，我们预计24年铝价运行中枢与23年持平★◈★，运行区间17000-20000元/吨★◈★，25年价格中枢有望进一步上移★◈★。云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺★◈★，旺季铝价上行动力较强★◈★。建议关注神火股份★◈★、云铝股份★◈★、中国宏桥等标的★◈★。2024年全球铜矿供给增长受限★◈★，头部矿企供应扰动加剧ribenrenti★◈★，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态★◈★。宏观层面★◈★，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标★◈★，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限★◈★。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息★◈★，在美国经济软着陆情景下★◈★，中美经济实现共振向上★◈★，铜价有望开启新一轮上涨★◈★，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨★◈★。建议关注紫金矿业★◈★、洛阳钼业等标的★◈★。
核心观点★◈★：展望2024年★◈★，我们对经济景气度的回升仍保持乐观的态度★◈★，通胀有望触底回升★◈★，降准降息的政策出台支撑经济的增长★◈★，带动利率中枢的进一步下移★◈★。对于行业配置因子的选用★◈★，我们建议维持对于调研活动因子的配置★◈★，降低基本面因子的选用★◈★；选股因子方面市值★◈★、技术★◈★、高频等因子预计在2024年仍能持续获得更好的表现★◈★；因子选基方面★◈★，我们推荐主动量化基金及微盘基金★◈★；商品市场我们认为流动性改善与补库周期或支撑大宗商品★◈★。
风险提示★◈★：以上结果通过历史数据统计★◈★、建模和测算完成★◈★，在政策★◈★、市场环境发生变化时模型存在失效的风险★◈★；市场环境发生变化凯发在线★◈★，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险★◈★。
核心观点★◈★：我们判断随着年底临近★◈★，更多上市公司有望披露订单★◈★，带动行业景气度恢复★◈★；2024年及十四五后半段军工的投资机会集中于新型号★◈★、新装备带来的结构性机会★◈★。人事变动逐步到位★◈★，军工强计划属性下延迟订单有望回补★◈★。中期调整落地后装备发展思路明确★◈★，或将开启以新型号★◈★、新装备为主的新一轮采购周期★◈★，主机厂提前感知需求开启备货★◈★，景气传导中上游订单有望率先回暖★◈★。
核心观点★◈★：2024年A股市场研判★◈★：欲扬先抑★◈★。1★◈★、A股调整周期结束否？性价比指标无法判断市场底部★◈★，便宜从来不是上涨的理由★◈★，而未来仍有再调整的可能 ★◈★；2★◈★、Q1★◈★：倘若年初货币政策转向“宽松”（概率较大）★◈★，“春季躁动”将会引导此轮反弹行情进入“主升浪”★◈★；3★◈★、Q2★◈★：全球经济或共振向下★◈★，叠加流动性收紧★◈★，A股大概率调整★◈★，二次探底★◈★；4★◈★、Q3★◈★：国内经济进入衰退末期★◈★，流动性边际回升★◈★，市场筑底反弹（盈利底可能尚未见到）★◈★；5★◈★、Q4★◈★：国内经济逐步进入复苏初期★◈★，倘若美国经济软着陆★◈★，A股反转行情开启★◈★，甚至可能是新一轮牛市起点★◈★；倘若美国经济硬着陆★◈★，信用危机或有阶段性冲击★◈★，但不会改变反转趋势★◈★。
核心观点★◈★：2023H2以来逐渐白热化的组件价格竞争★◈★，已将行业在过剩状态下可能出现的惨烈景象展现大半★◈★，结合持续一年半的板块股价下行★◈★，投资者对光伏板块从担心★◈★、悲观★◈★、恐慌★◈★、到绝望的负面情绪也基本释放完毕★◈★，我们认为2024年光伏板块将迎来基本面和市场预期的“否极泰来”★◈★，核心推荐组合★◈★：阿特斯★◈★、阳光电源★◈★、通威股份★◈★、奥特维★◈★、福斯特（完整组合详见正文）★◈★。
风险提示★◈★：传统能源价格大幅（向下）波动★◈★，行业产能非理性扩张★◈★，国际贸易环境恶化★◈★，储能★◈★、泛灵活性资源降本不及预期★◈★。
核心观点★◈★：2024年在国内消费改善速度与幅度仍不明朗的情况下★◈★，我们认为“品牌出海”以及轻工新消费品类渗透率提升趋势较为确定★◈★，其中或将出现更多投资机会★◈★，且确定性或将更高★◈★。而家居★◈★、造纸行业2024年核心关注内需消费景气度★◈★，其中龙头企业改善确定性或更强★◈★，在估值均已较低的情况下★◈★，布局性价比相对较高★◈★，重点需跟踪相应边际催化★◈★。整体来看★◈★，2024年蓄势待发★◈★，新机遇与传统板块结构性机会均值得期待★◈★。
风险提示★◈★：国内消费改善不及预期★◈★；地产竣工不及预期★◈★；原料价格大幅上涨★◈★；新品推广不及预期★◈★；代工客户流失★◈★；汇率波动★◈★。
核心观点★◈★：在国内经济转型升级背景下★◈★，高端制造自主可控★◈★、突破核心零部件★◈★、新的产业趋势★◈★、国际化是长期发展方向★◈★。我们看好工业母机★◈★、核心零部件★◈★、人形机器人★◈★、船舶等赛道★◈★。建议重点关注华中数控★◈★、恒立液压★◈★、东华测试★◈★、应流股份★◈★、中国船舶★◈★。
核心观点★◈★：跟随市场趋势选择优质公司有望形成顺势效应★◈★，建议重点关注行业驱动力强的细分领域（建议重点高端电子树脂★◈★、封装材料★◈★、显示材料★◈★；锂电回收★◈★、芳纶涂覆★◈★、POE材料等）和具有国产替代趋势和空间的新材料赛道（关注具有国产替代空间的细分赛道★◈★，电子特气★◈★、湿电子化学品★◈★、3C涂料等）★◈★，针对化工出海★◈★、绿色材料及消费阶段性方向进行梳理★◈★，建议长期进行趋势跟踪★◈★。
核心观点★◈★：从策略选择的角度看★◈★，化工行业目前处于行业低估值阶段★◈★，关注★◈★：①行业承压★◈★，精选优质抗风险公司★◈★，龙头卷王★◈★；②从需求端能够形成较好支撑★◈★，如农化★◈★、轮胎★◈★、绿色材料等★◈★；③供给端受到限制★◈★，难以形成较多产能释放的细分领域★◈★，如资源品★◈★、制冷剂★◈★、煤化工★◈★。
核心观点★◈★：鉴于医药板块的需求具备高度持续性和稳定性★◈★、长期成长价值突出★◈★，以及医药板块压制因素的出清★◈★，2023年下半年-2024年★◈★，医药有望迎来景气度反转大拐点★◈★，结束三年下行周期进入上行行情★◈★，建议重点布局三大方向★◈★：院内及医药板块（创新与仿制药品★◈★、高值耗材★◈★、体外诊断★◈★、部分医疗设备等）★◈★。低估值★◈★、高性价比标的凯发在线★◈★。外延并购★◈★、商业化BD机会★◈★。
风险提示★◈★：行业景气度下行风险★◈★，企业合规经营和商业贿赂风险★◈★，国内外政策波动性风险★◈★，投融资周期波动风险★◈★，并购整合不及预期的风险★◈★，医疗事故风险等★◈★。
核心观点★◈★：展望后市★◈★，城投债情绪面★◈★、基本面和供需面将持续形成共振★◈★，收益率lower for longer的格局下票息收益将构成重要收益来源★◈★。9月27日至今特殊再融资债不断落地★◈★，投资者对重点省份认购热情与日俱增★◈★。一揽子化债进程中★◈★，高收益存量债券将大规模退潮★◈★，同时严格的“堵后门”措施导致新增债券供给大幅减少★◈★。我们认为供给稀缺将继续成为城投债的核心定价因素★◈★，供需矛盾之下城投债行情仍有进一步演绎的空间★◈★，尽管供给收缩导致到期压力凸显★◈★，但回顾历史和当前行情能够看出债市主要定价供给而非到期★◈★。此外目前债券估值对非标及非债券债务风险反应钝化★◈★，或是推动行情继续演绎的另一因素★◈★。
核心观点★◈★：1★◈★、电子元器件产业链★◈★：AIGC技术需要更先进★◈★、更快速的芯片来满足其需求★◈★，带动半导体材料★◈★、芯片制造★◈★、封装测试★◈★、被动元器件等各个环节的技术创新和产业升级★◈★。2★◈★、光通信产业链★◈★：AIGC在数据传输和处理方面的需求★◈★，推动光通信产业链中的光源★◈★、光模块★◈★、光纤传输设备等环节的技术创新和升级★◈★。消费电子迭代升级正迫使市场对新型金属材料的需求迅速增长★◈★，建议关注手机中框钛合金材料★◈★、折叠屏铰链材料★◈★、3D打印粉末材料等★◈★。
核心观点★◈★：供需因素影响弱化后★◈★，金价分析将在中观层面重回实际利率框架★◈★。在实际利率框架下★◈★，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期★◈★，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期★◈★，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情★◈★。建议关注银泰黄金★◈★、山东黄金★◈★、中金黄金★◈★、招金矿业★◈★、赤峰黄金等标的★◈★。
核心观点★◈★：回顾2023年★◈★，能源金属板块经历需求增速放缓与去库存压力下价格的单边下行★◈★，小金属板块各放异彩★◈★。展望2024年★◈★，我们按照顺序建议关注稀土（价格企稳★◈★，机器人等贡献长期增量需求）★◈★、锑（供给缺口扩大★◈★，价格持续上行）★◈★、钨（供给刚性★◈★，钨丝钛合金刀具需求增长）★◈★、钼（制造业升级★◈★，中长期价格提升）★◈★、锂（库存压力缓解★◈★，价格有望见底）★◈★。
核心观点★◈★：关注两大主线★◈★、供给端刚性★◈★，看好需求端向好的航空油运板块★◈★：航空业国际线持续复苏★◈★，整体客流将增长★◈★，同时飞机引进速度确定性放缓★◈★；外贸油运市场受在手订单占比低★◈★、船舶老龄化★◈★、环保政策等影响★◈★，供给增速持续下降★◈★，需求复苏下看好航空★◈★、油运板块反弹★◈★。2凯发在线★◈★、估值调整较多基本面改善的物流板块★◈★：需求回暖★◈★，消费生产复苏★◈★，重点关注估值调整较多的直营快递★◈★、汽车物流★◈★、消费电子物流★◈★、危化品物流★◈★。
风险提示★◈★：价格战超预期风险★◈★、宏观经济增速低于预期风险★◈★、人民币汇率贬值风险★◈★、油价大幅上涨风险★◈★。
核心观点★◈★：电改推进+内生成长★◈★，各类电源24年均有看点★◈★，其中我们认为确定性较高的是如下3个投资方向★◈★：（1）容量电价推出★◈★、火电公用事业属性回归★◈★，对应火电标的国电电力★◈★、华能国际★◈★；（2）大水电/核电作为基荷电源★◈★，市场化电量折价幅度有望缩小/电价波动风险较小★◈★、有新增装机贡献增量★◈★，对应水电/核电标的华能水电★◈★、中国核电★◈★；（3）组件大幅降本★◈★、利用模式/电价形成机制较好的工商业分布式光伏★◈★，对应标的南网能源★◈★。
风险提示★◈★：新增装机容量不及预期★◈★；用电需求不及预期★◈★；电力市场化进度不及预期★◈★；煤价回升风险★◈★；新能源入市风险等★◈★。
核心观点★◈★：酒店★◈★：24年RevPAR望温和上涨★◈★，结构首推中高端龙头★◈★。旅游★◈★：出境游修复空间大★◈★，国内关注客流确定性强★◈★、低估值★◈★、分红有望提升的景区★◈★。餐饮★◈★：优选弱β下的强α★◈★。子行业排序★◈★，酒店旅游餐饮★◈★，旅游中出境游板块补偿性需求释放空间突出★◈★，个股重点推荐亚朵酒店★◈★、众信旅游★◈★、同庆楼★◈★、海底捞★◈★、达势股份★◈★。
核心观点★◈★：生猪养殖★◈★：周期底部蓄力★◈★，布局优质龙头企业★◈★。2023年生猪出栏量持续增长★◈★，行业供大于求的状态未能改变★◈★，预计全年养殖利润为负★◈★。从周期角度看凯发在线★◈★，行业自2021年下半年步入下行周期★◈★，已经连续亏损3年★◈★，养殖企业资金压力持续累积★◈★，资产负债率持续提升★◈★，行业在亏损下已经连续11月去产能★◈★。展望2024年★◈★，预计24年上半年供需格局难有改善★◈★，生猪价格依旧低迷★◈★，随着亏损的持续进行★◈★，行业去产能速度或出现非线性加速★◈★，从而推动周期底部反转★◈★，建议把握左侧周期反转的机会★◈★，重视行业β★◈★，优选弹性标的★◈★。
2024年农业投资建议关注以下几条主线.养殖产业链底部蓄势★◈★：首推生猪养殖周期反转★◈★，其次关注禽养殖持续去产能下★◈★，终端产品价格跟随生猪价格上涨的机会★◈★；2.转基因种子商业化落地★◈★：转基因种子商业化落地带来种业扩容★◈★，同时有望推动龙头种企提高市占率和盈利能力★◈★；3.动保新品催化★◈★：关注非瘟疫苗商业化落地进程★◈★。
核心观点★◈★：2021年下半年至今房地产进入深度调整期★◈★，随着旧模式陷入困境★◈★，未来房地产行业已基本确定保障房+商品房双轨制的新发展模式★◈★。未来两套体系相互独立又互为补充★◈★，预计商品住宅将回归商品属性★◈★，未来商品房的核心竞争力是好产品好服务★◈★，房企竞争加剧行业加速分化★◈★。首推受益于城中村改造及行业K型分化双重利好的改善型房企越秀★◈★、招商★◈★、华润★◈★。其次推荐重点布局一二线★◈★、产品力强的改善型房企建发★◈★。同时我们看好国内代建龙头绿城管理★◈★。
核心观点★◈★：针对目前市场担心的几个问题★◈★：1）明年企业业绩是否会下修？我们认为行业处于温和复苏阶段★◈★，需求于波动中改善★◈★。且龙头企业仍有经营韧劲★◈★，不断修炼内功★◈★，补齐渠道短板★◈★，强化品牌优势及大单品运作能力★◈★。我们依旧看好龙头业绩确定性★◈★，及细分行业渗透率提升★◈★、个股成本改善带来的业绩弹性★◈★。2）景气度波动过程中★◈★，板块投资回报率如何？我们认为当前估值已经进入历史低分位（当前对应10年/5年的PE-TTM分位数分别为20th/5th）且优质龙头依旧能够逆势抢份额★◈★，供给端格局持续优化★◈★，短期下行风险有限★◈★。中长期若需求改善兑现★◈★，将有估值及业绩双击的机会★◈★。
白酒24年投资策略★◈★：优选稳健性龙头（高端酒茅五泸★◈★、赛道龙头汾酒等）★◈★、布局强区域禀赋标的（徽酒★◈★、苏酒势能仍不俗）★◈★、关注弹性&赔率较高的次高端等标的★◈★。大众品24年投资策略★◈★：1）业绩兑现度高&有改革逻辑★◈★：如小零食（盐津★◈★、甘源）通过品类驱动+补齐渠道短板有望维持高速增长★◈★。
核心观点★◈★：1★◈★、央企改革效果超预期★◈★：20美金/桶左右的油价波动已较难造成三桶油业绩大幅波动2★◈★、涤纶长丝产能投放窗口期即将结束★◈★，市场供需格局或将出现反转3★◈★、炼油板块强劲推动大炼化龙头业绩复苏★◈★，产业链深加工有望为成长赋能相关标的★◈★：我们建议关注（1）上游具有油气资产的高股息强防御央企改革龙头★◈★：中国石油★◈★，中国海油★◈★，中国石化★◈★；（2）下游行业拐点有望临近的涤纶长丝龙头★◈★：桐昆股份★◈★，新凤鸣★◈★。
核心观点★◈★：不同的着陆场景基本决定了后疫情时代的“范式”★◈★。后疫情时代“范式”或可归纳为“三高”★◈★：高通胀★◈★、高利率和名义高增长★◈★。通胀中枢的上移源自4个结构性转变★◈★，新冠疫情冲击起到了催化作用★◈★：1）去全球化和产业链重构★◈★；2）人口老龄化★◈★；3）资本开支长期收缩★◈★；4)“财政主导型”政策★◈★。但是★◈★，我们暂不建议类比“大滞胀”时代★◈★。
核心观点★◈★：2024年★◈★，财政政策由“蓄力”转向“发力”的过程★◈★，经济“周期”的力量★◈★，也有利于增长中枢的抬升★◈★。当前实际利率处于历史绝对高位且下行趋势已确定★◈★、实际库存水平处于历史低位★◈★、修复的趋势也已开启★◈★，加之政策加持★◈★，2024年经济表现较2023年或有所改善★◈★。经济亮点或需要回到政策本身寻找★◈★，更可行的思路是通过中央“加杠杆”的方式★◈★，直接支持基建投资★◈★、间接支持消费★◈★，地产政策聚焦“三大工程”等★◈★。
